關閉
首頁 - 全球股市 - 美股行情 熱門關鍵詞:

巴菲特股東信:低利率利好股市但不要借錢入場

2020-02-23 10:26:02 來源:亞匯網 作者:陌塵 打印 字號:  

   巴菲特將收購比作婚姻,長期看好股市,并稱在年度股東大會上將給予兩位副總裁更多機會。

   22日,伯克希爾哈撒韋(343449 1327.00 0.39%)在官網公布了巴菲特致股東信及公司財報。根據美國通用會計準則(GAAP),伯克希爾2019年盈利814億美元,其中運營利潤為240億美元,已實現資本收益37億美元,未實現資本利得537億美元。

   過去一年伯克希爾A類股累計上漲11%,較標普500指數低近20個百分點。在公司成立超過50年的歷史中,市值年化增長率為18.8%,而同期標普500指數的回報率為9.7%。巴菲特建議投資者專注于經營利潤,忽略季度和年度投資損益,隨后他在信中提到了包括并購目標、回購條件、企業未來等眾多焦點話題。

   留存收益的力量

   巴菲特一開始便提到了留存收益的重要性,1924年史密斯(Edgar Lawrence Smith)寫了《普通股票作為長期投資》(Common Stocks as Long Term Investments)一書,用著名經濟學家凱恩斯(John Maynard Keynes)的話說,書中把最新穎的觀點保留到最后。通常管理良好的工業公司不會將其全部盈利分配給股東,而是保留一部分利潤重新投入到業務中去。因此好的投資存在有利的復利因素,經過多年的時間,除了支付給股東的股息外,一家穩健的企業資產的實際價值會以復利形式上不斷增長。

   伯克希爾長期以來一直致力于有效利用留存收益。有時候工作很艱難,特別是在與數額巨大且不斷增長的資金打交道時。在部署資金時,首先尋求投資于已有的多種不同業務。在過去10年里,伯克希爾在房地產、廠房和設備方面的內部投資總計達到1210億美元,對生產性資產的再投資將永遠是伯克希爾的首要任務。

   信中列出了伯克希爾十大重倉股。這些公司使用留存收益以擴大業務并提高效率,或者有時用這些資金回購自己股票,這擴大了伯克希爾在其未來收益中的份額。總的來說,投資對象的留存收益對伯克希爾的價值升值至關重要。

   并購好比婚姻,但目標難尋

   巴菲特提到,很久以前公司董事墨菲(Tom Murphy)對于并購給出了一些重要的建議:要想獲得一個好經理人的聲譽,就一定要買好的企業。

   多年來,伯克希爾收購了幾十家公司,巴菲特最初認為這些公司都是“好的”,然而事實證明,有些則是徹頭徹尾的災難。通過回顧得到的結論是,收購與婚姻是相似的,始于一場快樂的婚禮,但現實往往會偏離婚前的期望。有時幸福超出了任何一方的希望。在在其他情況下,這種快樂幻滅是迅速的。

   不過伯克希爾的收購步伐并未止步,巴菲特稱正在尋求符合三個標準的企業。首先,凈有形資本必須取得良好回報。其次,必須由能干而誠實的管理者管理。最后,必須價格合理。當發現這類企業時,伯克希爾傾向于全額收購,但這種情況并不多見。更常見的是,伯克希爾通過股市購買非控股比例的符合要求上市公司股份。不管走哪條路——控股公司還是只通過股票市場持有主要股份——伯克希爾的財務結果在很大程度上取決于我們所擁有的業務的收益,只是會計規則有所不同。

   去年四季度伯克希爾的現金儲備為1279億美元,略低于三季度的歷史高點1280億美元。巴菲特去年就在股東信中表示,他正在尋找“大象級”收購,但具有良好長期前景的企業目前是天價。

   伯克希爾已經連續四年沒有進行重大收購,最近一筆交易是2015年以320億美元收購飛機零部件以及能源生產設備制造商Precision Castparts 。去年11月,美國珠寶商蒂芙尼(134.24 0.05 0.04%)接到法國奢侈品巨頭路威酩軒集團(LVMH)的收購要約,隨后這家珠寶巨頭還邀請巴菲特進行出價,但“股神”最終拒絕了收購提議。

   保險和能源業務

   財產和意外險業務一直是推動伯克希爾增長的引擎。1967年,公司以860萬美元收購了國家保險公司National Indemnity 及其姊妹公司國家消防與海事公司National Fire & Marine。

   如今國家保險公司是全球最大的財產與意外險保險公司。保險是一個充滿承諾的行業,伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。行業吸引人的一大原因是商業模式:保險公司收到預付保險費,這種“現收現付”的模式使得公司持有大量資金,一般稱之為“浮存金”。截至四季度,“浮存金”總規模達到1294億美元,是伯克希爾財務實力的關鍵組成部分。

   伯克希爾能源公司正在慶祝成立20周年,在2000年進入公用事業領域時,伯克希爾收購了BHE的76%股份,此后BHE從未支付過股息,而且隨著時間流逝,BHE已經擁有了280億美元的收益。這種模式在公用事業領域是個例外,公用事業公司通常會支付高額股息,有時甚至超過80%的利潤。

   如今,BHE擁有的運營人才和經驗可以用來管理真正的大型公用事業項目,這些項目需要1000億美元或更多的投資,可以支持有利于國家、社區和股東的基礎設施,公司隨時準備、愿意和有能力接受這樣的機會。

   長期看好股市,但少用杠桿

   去年四季度伯克希爾總持倉為2480億美元,但巴菲特和芒格并不認為這是股票市場“籌碼賭注”的集合,會受到華爾街機構的評級下調、盈利不及預期、美聯儲的預期行動、可能的政治發展、經濟學家的預測等因素長期影響。他真正看到的是一個持有的公司集合,它們凈有形股本收益超過了20%,可以在不動用過多債務的情況下賺取利潤。在任何情況下,大型、成熟和可理解企業的回報都是顯著的。相比之下,過去十年的債券——例如,30年期美國國債的2.5%甚至更低。

   巴菲特稱自己從來不預測利率,芒格和他不知道未來一年,或十年或三十年的平均利率是多少。幾乎可以肯定,如果利率保持在目前的水平,同時企業稅率維持在現階段的低位,股票將表現遠遠好于長期固定收益工具。

   不過這個樂觀的預測伴隨著一個警告:未來股票價格可能會有任何變化。偶爾市場將出現大幅下跌,跌幅可能達到50%甚至更大,因此股票對于不使用借來的錢并且能夠自我控制情緒的個人來說,應該是一個更好的長期選擇。在2017年的股東信中,巴菲特就建議投資者避免過高使用杠桿,“在我看來搭上自己身家的風險去換取不屬于你的東西(籌碼,暗指加杠桿)實在是瘋了,就算在這種情況下令投資凈值翻倍,也不會感到開心。”

   伯克希爾為后巴菲特時代做好準備

   雖然自己與老搭檔芒格年事已高,巴菲特希望股東們不用擔心,因為伯克希爾已經做好了兩人最終離開退出的準備。這種樂觀建立在五個因素上,首先,伯克希爾的資產配置能獲得有吸引力的回報。其次,伯克希爾將其“受控”業務定位于單一的實體,這賦予了一些重要且持久的經濟優勢。第三,伯克希爾的財務管理方式將始終如一地允許公司經受極端性質的外部沖擊。第四,企業擁有經驗豐富、忠心耿耿的頂級經理人,對他們來說,管理伯克希爾遠不止是一份高薪或有聲望的工作。最后,伯克希爾的董事們總是關注股東的福利和公司文化的培育,這在大型企業中很少見的。

   巴菲特透露,芒格家族家庭資產的絕大部分是伯克希爾的持股,而自己99%的財富也是伯克希爾的股份,并且從未出售過任何股票,也沒有出售的計劃。

   巴菲特稱自己的遺囑目前指示其執行人以及財產受托人不得主動出售伯克希爾股份。要求每年將一部分伯克希爾A類股轉換為B類股,然后將B類股分配給各個基金會,這些基金會將需要迅速部署其贈款。總體來說,去世后其持有的全部伯克希爾股份需要12到15年才能全部進入市場。

   重申回購條件

   2018年7月,伯克希爾取消了對其回購自身股票的限制,放寬了回購政策的限制。將之前“回購價不能超過每股賬面價值(BV)的1.2倍”的規定,改為“允許以低于公司內在價值的價格展開回購”。

   在此次股東信中巴菲特再次提及此事,稱伯克希爾只有在以下情況下才會回購其股票:a)芒格和他認為伯克希爾的股價低于其價值;b)伯克希爾完成回購后,公司依然有充足的現金。

   2019年,伯克希爾花了50億美元購回了公司股份,約占總股本的1%。巴菲特稱,隨著時間的推移,我們希望伯克希爾的股票數量下降。如果股價與內在價值的折扣有所擴大,將會更加積極地進行回購,但不會為了支撐股價而這么做。

   5月相聚奧馬哈

   今年伯克希爾股東大會將于5月2日在奧馬哈舉行,巴菲特透露會議形式將有所變化,在媒體、股東和董事會的建議下,兩位聯席副總裁賈因(Ajit Jain)和阿貝爾(Greg Abel)將一同亮相主席臺,與巴菲特和芒格一起接受各方的提問。

   一直以來,巴菲特接班人總是媒體的焦點。有部分投資者認為,考慮到擔任的職位和多年的管理經驗,現年57歲,兼任伯克希爾哈撒韋能源董事長的阿貝爾是有力的競爭者。而去年年底被任命為伯克希爾重要的車險子公司Geico的首席執行官的庫姆斯(Todd Combs)也有望成為黑馬,有分析人士指出他似乎正被培養要擔任更多的工作。

外匯開戶 模擬開戶 代理加盟 模擬大賽
分享到:

關鍵詞: 美元 債券 持倉 美聯儲 房地產


關注亞匯微信公眾平臺
金融行情,盡在【掌】握!
亞匯是多家國際金融機構的服務商,同時也為投資者提供各類金融信息,包括外匯、私募基金、港股、美股、指數、黃金、原油、投資移民、海外房產等,緊跟市場行情,篩選核心資訊,分析投資策略。


下載亞匯網APP

精品導航

防欺詐提示 X

1、任何承諾收益、代理財、代操盤、資產管理、以及需要您提供自己賬號密碼的行為,都存在一定的風險,請謹慎對待。

2、亞匯屬于商務服務公司,沒有分支機構,沒有理財業務,沒有代理業務,謹防以亞匯名義的詐騙。

腾讯证券开户